过去一周内最主要的三家相关公司：德运（Devondale）、A2和贝拉米(Bellamy)都已经发布了17财年的财报，表现可以说有着天壤之别。其中A2和德运可以说是一个天上一个地下，差别巨大，而贝拉米在一系列“戏剧化”的闹剧之后，股价又重新恢复了上涨，那么我们是否能从财报中找到他们表现差距的原因呢。
首先我们来看看表现最为稳定和强劲，来自新西兰的乳制品公司A2 Milk。其发布2017年全年财报显示，在澳洲本地和中国市场对A2白金婴幼儿配方奶粉需求旺盛的推动下，公司利润和收入都出现强劲增幅，税后净利润飙升近200%至9060万纽元，使得该公司称为了过去12个月S&P/ASX 200指数中表现排名第四好的股票。其股价在财报公布当天即上涨超过5%，并在八月底已经升至每股5澳元以上，市值逼近50亿。
Source: thomson reuters
A2 Milk一年股价走势 （截止财报公布当日，来源：汤森路透）
从主要市场来看，澳新地区仍为a2的核心销售市场，并且业绩表现仍然强劲，有着持续的增幅；该部门2017财年销售收入上涨48.3%、运营EBITDA上涨83.4%。但中国市场是真正的明星所在，其销售收入增速不断加快，运营EBITDA的增幅高达275.6%。财报显示的中国市场仅为官方在中国直接销售的产品，a2在澳新地区的大量产品——特别是婴幼儿配方奶粉——其实都通过代购的灰色渠道源源不断地运往了中国。因此中国市场的需求和规模远比财报中的数据更大，也体现出了中国市场的重要性。从产品来看也是如此，a2白金婴幼儿配方奶粉仍为当之无愧的公司核心产品，目前婴幼儿配方奶粉的收入已经扩大至了集团总收入的72%。
该公司还计划在新财年推出一系列新产品，其中包括a2白金婴幼儿配方奶粉第四段产品，以及普通奶粉系列的延伸。同时宣布将在未来12个月进行4000万纽元的市场股票回购，给出了极为正面的信号。
相比之下，澳洲乳品加工商、德运奶粉母公司迈高则继续深陷困境，受到大规模减记影响，公司过去一个财年内的亏损高达3.708亿澳元。其营业收入较去年同期下滑多达10%至25亿澳元，不包含一次性减记的基础税后净利润下滑15%至3470万澳元。
Source: Reuters
迈高一年股价走势（截止财报公布日，来源：路透）
更要命的是，公司旗下的主要业务部门收入均出现下滑，其利润率最高的乳品业部门其乳品业务部门营业收入共计12亿澳元，同比下滑8%。乳品部门收入的下滑主要是受到“明星产品”德运品牌成人奶粉在国内外市场销量均出现下滑拖累，这部分营收较去年同期缩水9300万澳元。而除去成人奶粉外的乳品销量增长也及其疲软，国内销售仅上涨0.8%，海外销售更是下滑近20%。虽然公司的现金流有所好转，债务也有所减少，但随着其上游奶农合同的流失，使得未来业务增长前景堪忧，存在着公司规模和市场份额不断缩小的风险。这也是公司股价在过去一段时间再次腰斩的主要原因，目前距离其上市价格已经缩水了三分之二的价值。
而最有意思的当属贝拉米公司了，此前由于中国监管措施收紧和公司营销策略失败导致其股价一度暴跌。随后围绕着新收购的奶粉加工厂中国准入许可证先被暂定，后又确认没有问题出现了股价的反复。虽然该公司全年表现不佳，全年收入仅上涨2.6%至2.4亿澳元，低于分析师给出的3.3亿市场预期，且由前几年的利润快速增长转向了全年亏损80万。因此公司股价在财报发布当日再次下跌多达8%，但随后在整个中国未来奶粉销售前景好转的预期和公司加工厂许可证重新有效的推动下还是将股价维持在了8澳元每股以上，摆脱了此前最低跌至4澳元的低谷。
贝拉米并不像德运那样存在严重的上游资源问题，其所面临的中国监管风险也得到了一定程度的控制，但其中国市场营销和库存过高的问题都还没有得到彻底结局。财报数据显示，贝拉米库存从上财年的6780万在半年之内一下子猛涨近一倍至1.03亿澳元。排除生产原料库存，成品的库存量也达到8210万澳元。尽管下半财年总体库存有所下降，但明显看到，成品的库存量不降反升，和公司声称的“库存量自三月以来有所下降”的说法有所出入。不过公司已经开始认识到此前营销策略的错误，并且已经表示将会花费更多的时间来建立更深层次的零售分销渠道，了解当地的客户需求并和相关监管机构打好关系。
从以上这三家典型的奶粉公司经营状况和价格走势来看，有这么几个重要的规律可寻:
第一，乳制品这类上游供给相对充裕的产品链，越接近下游消费者和分销途径的公司其利润越高，而像德运这样更多资产在上游和中游奶粉处理的公司在市场上的竞争处于明显劣势，特别是有品牌效应的公司。
第二，在掌控下游资源和品牌效应的A2和贝拉米之间的差别，主要体现在产品差异化、营销策略和掌控零售渠道方面。其中A2更加独特的产品特征——全球唯一一家100%只含A2蛋白且拥有诸多技术专利的公司，对比众多有机品牌中一家的贝拉米显然更占上风。而且A2能够认清中国市场分散性和口口相传特性，因此始终与代购和微商保持良好关系来打开中国市场，对比贝拉米试图抛弃代购独自进军中国市场失败又胜出一筹。
第三，A2除了婴幼儿奶粉赶上风口之外，其A2液体奶和乳制品本身在澳新地区就有着较高的市场占有率和利润，使得这一公司的风险敞口不会仅仅集中在中国奶粉市场，也是公司股价表现更加稳定的基础所在。
以史为鉴，对于不少对奶粉股或者代购概念股感兴趣的华人投资者来说，这三家奶粉公司的起起落落可以作为判断其他一些新兴乳制品公司——比如Bubs、Wattle等的重要借鉴。（作者：魏睿昊，转载须经许可。作者观点，不代表本台立场）
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Source: sbs mandarin
